张忆东：美伊协议有助于股市反弹，夏日寒风或将暂缓但尚未结束

　　来源：张忆东策略世界

　　一、重要数据及市场观点更新

　　霍尔木兹海峡困局是本轮“夏日寒风”的核心源头之一。近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放的谈判接近一致，相关协议有望达成，“尽快重开霍尔木兹海峡”将让全球股市短期从调整压力中获得喘息。

　　前期夏日寒风导致海外股债双杀。美债利率上行、科技股拥挤交易去杠杆、油价冲击和地缘风险叠加，已经推动全球股市出现一轮明显震荡调整，部分高估值、高拥挤度资产的风险部分释放。

　　后续，风险偏好有望出现短期修复。“夏日寒风”就是影响全球股市的资金面冲击，短期也有望将告一段落，但是，风险并没有完全解除，7月份仍需警惕原油补库存的冲击、欧美等主要经济体通胀的高粘性、融资压力。

　　上周受美伊和平协议预期持续升温，油价承压回落，通胀预期降温推动美股指收涨，美债收益率走低，10年期美债收益率下行3.6bp至4.485%，30年期美债收益率下行2.3bp至4.97%。美元走弱，上周降0.3%至99.8。

　　A股：6/8-6/11 A股市场两融资金净流出331亿元；ETF方面，宽基ETF在连续11周流出后转为净流入94亿元，行业ETF在连续12周流出后转为净流入16亿元：其中通信、机器人、5G、银行、人工智能净流入，芯片、证券、黄金、有色金属、电网设备净流出。

　　港股：整体卖空成交占比降至17%，恒科卖空占比维持18%。南向资金上周净流入43亿港元，成交占比降至19.1%。其中阿里转为大额净流出58亿港元，腾讯净流入幅度扩大至49亿港元；长飞光纤转为净流入24亿港元，华虹半导体延续净流入5亿港元。行业层面，6/4-6/10期间，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入通信服务、金融和工业板块，能源板块流入力度放缓；创新药和电商净流出，金属板块净流出幅度进一步扩大。

　　上周（6/4-6/10）港股外资延续净流出80亿港元，香港本地中介继续净流入12亿港元，中资中介转为净流入106亿港元。内资港股通ETF延续净流出102亿元，其中科技、金融、创新药、红利、消费、宽基均流出。上周港股市场解禁市值达141亿港元，本周预计解禁121亿港元。

　　二、重点研究报告荟萃

　　海外TMT：

　　Computex 2026 Field Takeaways： AI Hardware Tight Across the Entire Chain， Optical Demand Visibility Steps Up Again——Aillen Wang

　　迅策公布Token计费战略合作项目；AI需求催化Token商业模式场景落地——Rachel Wang

　　WWDC26：Siri AI 正式落地，苹果 AI 战略从功能补齐走向生态重构——Barney Yao

配资炒股

　　入通催化兑现：港股国产GPU+AI Harness稀缺股，南向资金定价通道打开——Barney Yao

　　NVIDIA and SK hynix Deepen Partnership： From Advanced Memory Supply to AI Infrastructure Co-Design——Barney Yao

　　海外先进制造

　　物理AI产业提速：英伟达新平台降低开发门槛，优选确定性龙头——Harrison Yin

　　海外消费

　　XR/AI眼镜产业峰会交流：智能眼镜进入产品化提速阶段，显示、AI与验配体系协同推进——Yuanyuan Kou

　　三、每日一图系列

　　•韩国急跌后资金结构变化：外资卖压缓和，机构转为主卖方

　　•海外上市的韩国杠杆ETF产品6/5-8逆势持续加仓

　　•SPX跌破Gamma翻转位，负Gamma放大短线波动

　　•灰犀牛仍在奔跑——5月CPI数据点评

　　•万亿巨头IPO的背后：见顶信号？融资、回购及估值逻辑变化

　　风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险。

　　一、重要数据及市场观点更新

　　美国消费者信心在六月初出现四个月来首次回升叠加5月核心CPI环比增速放缓，通胀预期降温，10年期美债收益率下行3.6bp至4.485%，30年期美债收益率下行2.3bp至4.97%，重回5.0%关口下方。日本10年期国债收益率下行5.3bp至2.62%。

　　美伊和平协议预期持续升温，油价承压回落，布伦特原油全周跌6.76%至86.8美元/桶。贵金属方面，伦金全周跌2.5%收于4218.97美元/盎司，伦银周涨0.18%至68.01美元/盎司。

　　美元走弱，上周降0.3%至99.8。美元兑离岸人民币下行0.4%至6.76。

　　上周（6/8-6/11）A股市场两融资金延续净流出331亿元；ETF方面，宽基ETF在连续11周流出后转为净流入94亿元，行业ETF在连续12周流出后转为净流入16亿元：通信、机器人、5G、银行、人工智能净流入72亿、26亿、18亿、15亿、13亿元，芯片、证券、黄金、有色金属、电网设备净流出10亿、13亿、13亿、19亿、23亿元。

　　港股整体卖空成交占比降至17%，恒生科技卖空占比维持18%，互联网龙头卖空占比降至17%。个股来看，京东、网易、阿里、百度卖空成交占比较前一周降至22.5%、22.5%、13.6%、16.1%；腾讯、美团卖空成交占比较前一周升至16.2%、22.3%。

　　南向资金上周净流入43亿港元，成交占比降至19.1%。其中阿里转为大额净流出58亿港元，腾讯净流入幅度扩大至49亿港元；长飞光纤转为净流入24亿港元，华虹半导体延续净流入5亿港元。行业层面，6/4-6/10期间，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入通信服务、金融和工业板块，能源板块流入力度放缓；创新药和电商净流出，金属板块净流出幅度进一步扩大。

　　港股资金来源角度，上周（6/4-6/10）港股外资延续净流出80亿港元，年初至今累计净流入192亿港元，香港本地中介继续净流入12亿港元，年初至今累计净流入508亿港元，中资中介转为净流入106亿港元，年初至今累计净流入79亿港元。

　　内资港股通ETF延续净流出102亿元，其中科技、金融、创新药、红利、消费、宽基流出61亿、13亿、13亿、6亿、5亿、4亿元；2026年年初以来全市场累计净流出61亿元，科技、创新药板块累计净流入224亿、134亿元，红利、金融和消费板块累计净流出150亿、138亿元、19亿元。

　　上周港股市场解禁市值达141亿港元，本周预计解禁121亿港元。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为3141亿港元。

　　二、重点研究报告荟萃

　　TMT

　　Computex 2026 Field Takeaways： AI Hardware Tight Across the Entire Chain， Optical Demand Visibility Steps Up Again ——Aillen Wang

　　-On 2–4 June， Haitong International‘s TMT team attended Computex； across AI hardware， supply/demand is tight with lengthening order visibility and supported pricing．

　　-Tightness is chain-wide： high-end CCL a seller‘s market， PCB leaders pivoting to international majors， HBM tight into 2028–2030．

　　-Direct optical signals on-site： gen-2 cloth scramble， module makers re-architecting high-speed CCL， 36-layer substrates， CPO/silicon-photonics testing germinating．

　　-Synchronized tightening confirms a durable AI capex cycle， supporting ~3x North American fiber/module demand next year； CPO cadence remains the key swing factor．

　　迅策公布Token计费战略合作项目；AI需求催化Token商业模式场景落地——Rachel Wang

　　-2026年6月8日，迅策科技联合博泰车联、赛目科技签署三方战略合作协议，共研基于Token的物理AI与世界模型。

　　-合作本质是迅策为智驾垂类模型提供全链路数据基础设施及Token化服务，按Token动态结算、标准化计费。

　　-此为迅策推行Token收费以来首次披露项目，变现路径更清晰，切入万亿级智驾场景，预计2026年贡献数亿级收入。

　　-政策面同步催化：国家数据局发布高质量数据集方案，提出探索词元交易，推动估值向“Token工厂”重估。

　　WWDC26：Siri AI 正式落地，苹果 AI 战略从功能补齐走向生态重构——Barney Yao

　　-WWDC26苹果正式发布Siri AI，Apple Intelligence底层架构由封闭式端侧模型升级为面向Agent的端云协同平台。

　　-Siri AI从Chatbot向系统级Agent演进，具备个人上下文理解、屏幕感知及跨App执行能力，定位高频个人任务助手。

　　-模型层由封闭自研转向开放路由，兼容苹果自研端侧、私有云及Gemini等第三方模型，苹果与谷歌达成多年合作。

　　-App Intents是本次最值得关注的技术抓手，作为生态工具调用层，有望将海量App转化为Agent可调用Skills。

　　-端侧AI未被弱化，端云协同推动NPU算力及高端SoC升级，对硬件链影响偏结构性。

　　入通催化兑现：港股国产GPU+AI Harness稀缺股，南向资金定价通道打开——Barney Yao

　　- 6月8日海致科技、壁仞科技、天数智芯正式调入港股通，内地投资者可直接参与定价，有望缩小与A股估值差距。

　　- 入通首日表现分化，天数智芯大涨12.68%、壁仞涨2.51%、海致回调2.61%，南向资金更青睐国产算力硬件。

　　- 海致为港股稀缺产业级AI Harness标的，核心是Graph+Agent双层架构，Agent放量驱动盈利质量拐点临近。

　　- 天数智芯为国内首家量产训练+推理双线7nm GPGPU厂商，近零CUDA迁移成本，收入处加速拐点。

　　- 壁仞核心看点为BR200下一代旗舰芯片，预计2027年商业化，已完成全国产供应链转型，收入能见度提升。

　　NVIDIA and SK hynix Deepen Partnership： From Advanced Memory Supply to AI Infrastructure Co-Design——Barney Yao

　　- On June 7， NVIDIA and SK hynix announced a multi-year partnership for joint development of next-generation advanced memory； financial terms and volumes were not disclosed．

元股证券:ygzq.hk

　　- Its significance lies in deeper platform-level compute-memory co-design， not incremental procurement； closer roadmap alignment helps NVIDIA reduce supply-chain volatility during platform transitions．

　　- The partnership‘s breadth spans Vera Rubin， Vera CPUs， AI PCs and Jetson Thor robotics， reflecting NVIDIA’s expansion into a full-stack computing platform provider．

　　- It extends NVIDIA‘s platform into chip manufacturing via digital-twin tools， upgrading the supplier-customer model and reinforcing the case for differentiation among leading HBM suppliers．

　　海外先进制造

　　物理AI产业提速：英伟达新平台降低开发门槛，优选确定性龙头——Harrison Yin

　　-6月1日台北电脑展英伟达发布Isaac GR00T人形机器人参考设计，坚持“不做整机、只做平台”。

　　-平台含GR00T N2世界模型大脑、Isaac Sim仿真、Jetson Thor算力底座，标准化平台核心零部件供应商为首轮受益者。

　　-美众议院推出《GUARD法案》拟禁联邦采购中国机器人，宇树被点名，但仅为提案无法律效力，短期合作未受影响。

　　-优必选仿生机器人上市6天订单超2110台，超全年商业指引40%，B端需求爆发或被低估。

　　-板块确定性提升，建议沿“确定性+弹性”两主线配置，优先头部主机厂优必选，关注技术外溢标的。

　　海外消费

　　XR/AI眼镜产业峰会交流：智能眼镜进入产品化提速阶段，显示、AI与验配体系协同推进——Yuanyuan Kou

　　-6月5日海通国际参加XR/AI眼镜产业峰会，核心信号是智能眼镜行业2026年起有望进入放量阶段。

　　-AR眼镜偏便携沉浸显示终端，AI眼镜偏全天候随身助手；轻量化可日常佩戴眼镜更接近大众消费长期方向。

　　-光学镜片从传统配套走向核心能力，康耐特累计参与40余个AR联合研发项目，交付周期由45天压缩至5天。

　　-用户侧反馈带显示正从加分项走向核心体验项，在AI通知、导览、步行骑行导航等高频场景显著提升交互效率。

　　三、每日一图系列

　　韩国急跌后资金结构变化：外资卖压缓和，机构转为主卖方

　　周一韩国股市大幅下挫，KOSPI指数跌8.3%，KOSDAQ跌9.1%。外资现货卖压明显收缩，从上周五净卖19亿美元降至基本持平；其中，KOSPI早盘一度净卖约8亿美元，但收盘净卖仅2亿美元，同时净买KOSDAQ 2亿美元。本土机构则加大抛售，成为周一最大净卖方，现货净卖从8亿美元扩大至13亿美元。散户仍在接盘，但力度明显下降，现货净买从27亿美元降至11亿美元，同时毛卖出升至150亿美元，显示抄底与止损并存。

　　在 ETF 层面，上周散户是主要净买入方，全周净买入41 亿美元，其中2x做多杠杆ETF占61%；机构则净卖出 44 亿美元，对冲散户买入。6/5单日散户净买入 14 亿美元，2x做多杠杆ETF占比74%，整体表现为高风险偏好和进攻性买入行为。

　　海外上市的韩国杠杆ETF产品6/5-8逆势持续加仓

　　海外上市的投向韩国的ETF合计AUM 507亿美元，其中EWY（iShares MSCI韩国ETF）占近一半。过去12个月净流入120亿美元，年初至今加速净流入86亿美元。5月以来资金明显分化：EWY等宽基ETF出现获利回吐，而杠杆产品逆势加仓，尤其是香港上市的2x做多三星、海力士产品。上周五，主要产品集体出现大幅净申购，其中杠杆产品买入力度尤为突出；周一杠杆产品仍延续加仓。

　　期权和卖空显示对冲需求上升：EWY卖空股数半年内增加约50%至1980万股；EWY未平仓PCR升至2.18，处于历史85百分位；KORU未平仓PCR达2.21，处于历史98百分位。

　　SPX跌破Gamma翻转位，负Gamma放大短线波动

　　SPX期权Gamma结构已由正转负：净GEX从6/2的+74.6bn持续回落，6/8随现价跌破Gamma翻转位正式转负，6/9进一步降至-24.0bn，意味着做市商由波动压制方转为波动放大方。与此同时，Gamma翻转位由5月中旬约7100上移至7421，主要受近月Put在7300至7400一带持续增仓推动；当前SPX现价7387，仍低于翻转位约0.5%，且6月5日以来三次尝试收复翻转位均告失败。

　　灰犀牛仍在奔跑——5月CPI数据点评

　　5月份CPI数据，整体看符合美国通胀仍处于相对高位的现实，但核心CPI环比低于预期。数据公布后，美股没有反抽，反而普跌，美债收益率继续抬升，这符合我们此前判断，如果5月份通胀超过4月份的3.8%，就依然要保持警惕。

　　夏日寒风的灰犀牛，或者说充分条件，主要矛盾是美债长端利率超预期上行。所以，看5月份的通胀数据，是看美国通胀趋势对美债长端利率的影响。我们5月初至今，提示6、7月风险所强调的“灰犀牛”，并不是通胀，而是美债长端利率超预期上行。

　　所以，“夏日寒风”确认下行趋势、确认潜在的股灾式震荡风险的重点，不是全球股票基金经理聚焦的5月份美国通胀数据会不会超一致预期——这只是心动，是短期风险偏好层面的波动；真正的重点是美国CPI的趋势对美债长端利率的冲击，这才是灰犀牛，是贴现率、资金面层面的中期冲击，是幡动。

　　结论：5、6月份通胀持续恶化是大概率，美债长端利率上行远没有结束。灰犀牛奔跑之后，需要有足够的时间和空间来释放其极具破坏的冲击力。警惕7月份市场进一步交易加息预期。但是，我们认为，美联储大概率按兵不动，甚至参考1987年10月或1998年，一旦资本市场出现股灾式震荡，则下半年仍可能超预期降息。

　　万亿巨头IPO的背后：见顶信号？融资、回购及估值逻辑变化

　　SpaceX将于6月12日上市，以及OpenAI、Anthropic等估值超万亿美元的“超级独角兽”未来一年的上市预期，美股正迎来前所未有的巨头融资窗口。巨头融资是大盘见大顶的信号？不是，但标志着牛市进入高潮期，波动将加大。万亿巨头IPO的背后预示着，融资环境或将恶化，回购意愿和能力边际将减弱，中期科技股估值偏好从AI基建叙事转向AI应用叙事。